基金的盡調和創業公司的盡調很像，都離不開對團隊和戰略的評估。對LP來說，投資的勝算和賠率總是一樣的——在尋找、評估了上千個基金之后，LP投資了其中的一小部分，最終只有幾個能帶來回報。

(資料圖片)

LP做盡調，從基金的投資團隊開始，也從團隊結束。

做盡調的時候，LP最關切的一個問題是，這個團隊能不能帶來可觀的回報？

大多數LP最想通過盡調找到的，是那些在基金周期內有足夠驚艷的過往業績，也經得起檢驗的優秀GP。不過也有一些LP更關注新GP，因為他們覺得新GP可能有市場里少見的新思路。

對這些新GP來說，有時候能募到多少錢全看市場愿意“施舍”多少。一旦市場給了足夠的資金支持，即使團隊的才干并不超群，也有可能做出一只超出LP預期的基金。

01 做盡調時，數據只是對GP感知的表層

一般情況下，LP的投資過程都會遵循以下4個步驟：

（1）sourcing和篩選GP：這需要尋找契合GP的技巧。

（2）盡調基金：不僅要具備評估各種風險回報措施的能力，更重要的是對人的感知，尤其是對于業績不多的新GP來說。

（3）談判和交割：涉及到投資條款，談判，保持中立的立場。

（4）投后監控：問問自己，雙方是否有能力建立透明的關系？

我們就從這四個方面聊聊，資深的LP是如何探尋和盡調GP的。

首先是LP對GP的sourcing和首輪篩選。

前面提到，盡管有些LP會投資已經做到行業頂尖、有可靠名聲的老牌基金，但另一些LP會更看重新GP。有些LP會從某個領域開始檢索，再通過自己其他的標準不斷過濾，縮小理想GP的范圍。

對LP來說，最重要的過濾條件還是GP的業績表現，這也是在盡調評估里最重要的一項。

但是，就像我們之前分析微型VC時寫到的（點擊此處閱讀），用業績篩選新GP幾乎不可能。因為只有在募和投了幾只基金之后，GP才有機會用業績說話。

知名母基金Top Tier Capital Partners的董事總經理Lisa Edgar表示，她希望篩選GP的流程從公司業績表現開始。Lisa認為，在變幻莫測的大環境里，要評估的是GP在各種技術變革和經濟周期內，能不能有產生卓越回報的能力。

有著55億美元投資人出資的Fisher Lynch Capital高級顧問Georganne Perkins也認為，一只基金往往會找有經驗的GP。

「5」或許是LP的一個篩選標準，它表示GP已經經歷過4個完整的基金周期，這樣才能在投資圈創造良好的記錄，打造自己基金優異的品牌。

Perkins曾在斯坦福大學管理私募股權投資組合，她每年看200多個基金的PPM（私募備忘錄），但只會投資少數基金。

大多數機構LP往往每年會看到200-600個基金的募資文件。對新GP而言，在這個巨大的基金待選池里，想吸引LP的目光，最好的方法是被引薦給LP，慢慢建立關系。而那些沒被引薦的不知名基金，募資文件最后的歸宿往往是廢紙簍。

由誰來引薦也很重要。和這個LP地位相當的LP和知名GP，或者有聲望的代理人都是首先被想到的選擇。有這些人的引薦，新GP的投資道路會走得更順暢。如果第一步就誤入了雷池，那么接下來只會引爆更多的炸彈。

“對于美國的州養老基金經理來說，接到政府官員或者州長辦公室的電話都已經司空見慣。就算你表現很出色，他們一上來還是會從你虧損的那部分業績開始說，給你施壓。”擔任美國密歇根州和印第安納州退休基金的PE董事Robert Clone說。

Robert Clone管理著超過500億美元的資產，像他這樣的機構LP在和新GP合作的時候，傾向于循序漸進地慢慢適應他們，謹慎觀察基金的發展和表現。

全球PE家庭辦公室的總經理G. Thomas Doyal也表示，在投資之前，他們會觀察新的基金經理好幾年，看看他們在幾個投資周期里表現得怎么樣。

Doyal每年大概會看到50個基金的資料，但只有在和投資團隊建立了牢固的關系之后，他才會對它們進行評估和審查。他說：“我們一般不會去看那些陌生的GP。”

所以在這種情況下，對新GP來說，有個好的引薦人，而且積極主動地和潛在機構LP建立關系至關重要。同樣，持續不斷地向LP匯報關鍵投資的進展和業績表現，也能讓自己的道路走得更平坦。

“像很多尋找下一個商機的企業家一樣，我們也在一直尋找最有潛力的GP。”知名LP Kenneth Van Heel，一位管理著100億美元資產的養老基金負責人這樣說道。

機構LP的顧問，同時也是Trusted Insight創始人的Alex Bangash把視線投向了企業家。通過觀察那些卓越的企業家，LP可以發現那些正在投資圈冉冉升起的新GP。“優秀企業家有多欣賞這些新GP？他們對這些GP的業務水平怎么看？”

02 人才輩出，LP需要更精細的GP篩選途徑

關于盡調基金，有些LP形成了體系，也有些LP需要更精細的篩選方式。

機構LP評估風投公司有兩個主要標準，一是基金經理的專業知識，二是他們的投資策略。除此之外，還有投資條件和市場條件兩個次要條件。

（1）基金經理的專業知識。LP最重要的篩選標準是，GP有多了解企業家或者某個領域。專業度和業績是LP最看重的指標。

（2）投資策略。基金的投資策略是什么，與其他風險基金有什么不同？GP本身和策略的結合為風投領域帶來了哪些獨特或者差異化因素，又為自己創造了哪些壓倒性的優勢？

Paul A. Gompers和Josh Lerner在一篇名叫“什么推動了風投基金的募資？”的論文中得出結論，基金業績是基金募資能力的重要因素。聲譽、公司成立的時長和規模，也同樣影響著新基金的募資。

“業績是重中之重”這個主題已經不斷在各種各樣的學術論文里出現了。在一項投資標準的調查中，美國超過200家LP都證實了GP業績的重要性。

而在進行業績篩選時，LP一般希望GP的IRR最低要達到12%，理想情況是接近30%，才會納入考慮范圍。與此同時，LP還會根據IRR表現來確定投資GP的優先級。

回報率往往也和基準指數緊密掛鉤，來進行GP之間業績的比較。Rusell 3000，S&P 500，或者超過基準指數400點以上，這些都是機構LP設立的基本門檻標準。其他的標準包括歷史業績、過往LP構成的多樣性、團隊經驗和基金投資策略等。

Meyer和Mathonet在Beyond the J Curve一書中界定了定性的評分標準，把基金管理團隊和基金策略列為兩個權重最高的因素，如下所示：

-管理團隊技能，30％

投資和運營經驗，領域內專業知識，區域聯系，團隊規模和團隊成員之間的互補能力。

-團隊穩定性，10％

明確的角色、職責和決策劃分，過往員工和員工穩定性，獎勵措施的利益一致性，基金的財務穩定性以及繼任計劃。

-團隊動力，10％

GP在基金中的出資百分比，團隊的激勵機制，基金的品牌聲譽，團隊獨立性，外部合作和內部利益沖突。

-基金策略，15％

sourcing，所處階段，投資領域，基金規模，退出策略和總體策略的合理性。

-基金結構，10％

運營成本，管理費，公司的治理和合規程度。

-外部驗證，10％

以往基金的往績，與其他基金相比的表現，和過往LP共同投資的成效和過往LP的投資回頭率。

-整體合體，15％

考慮整體情況。比如團隊之間的契合度、基金規模和策略三者的配合程度。

當然了，雖然這些標準都很重要，但Top Tier的Lisa Edgar幫LP們提出了一個最基本問題，也是LP最看重的標準，“這只基金能幫我們賺到錢嗎？”

在新生代的優秀GP冉冉升起的今天，這個基本問題有了更多種答案，LP也有了更多的選擇，對探知新興市場和新GP的需求也因之倍增。

關鍵詞：