筆者認為，美股和A股“此消彼長”，是預期驅動下的資金行為。

美股階段性反彈以往都將有利于A股風險偏好回升，但今年表現有所不同。4 月27日以來，A股市場情緒好轉反彈，而美國通脹和加息超預期，美股下跌。北向資金5月以來，在國內復工復產、政策密集落地、經濟逐步復蘇，發達國家央行收水遏制通脹、衰退擔憂加劇，MSCI與富時羅素指數季度調整帶來的配置力量下大幅回流，是推動A股本輪“獨立行情”的主要力量。資金在各個市場間“此消彼長”，驅動因素或是資金對于哪個市場風險因素更大的預期。

事實上，“此消彼長”的根本原因，在于中美經濟和政策周期的錯位。

國內經濟整體處在逐漸復蘇的階段。國內疫情沖擊減弱之后，雖復工復產不會一蹴而就，但經濟整體處在逐漸復蘇的階段，5月國內經濟已經確認了底部改善的特征。而美聯儲緊縮步伐加快，美國經濟或面臨類滯脹風險。美國貨幣政策明顯進入了緊縮周期，市場的交易邏輯轉向擔心美聯儲過快加息后可能引發更快的衰退。美聯儲6月議息決議宣布上調聯邦基準利率75BP，為1994年以來單次加息最大值，在未來一段時間緊縮仍將加碼，通脹維持高位，“增長、緊縮和通脹”不可能三角約束下，關于美國衰退的擔憂再起。

當前A股“獨立行情”的根本驅動力源自于：與美國不同，中國決策層致力于恢復經濟活力，這種政策上的“底線思維”顯著改善市場的風險偏好，對股市估值形成支撐。

中長期來看，海外流動性收緊，疊加經濟下行壓力凸顯的大背景下，海外衰退的沖擊是不可避免的，A股要走出更持續的“獨立行情”，最終還是取決于全球經濟周期的方向性變化以及國內經濟能否快速復蘇，以抵抗美國經濟下行帶來的出口和制造業的壓力。后續可通過三個維度數據，觀測經濟復蘇的階段：一是 觀察居民消費能力與企業盈利能力的修復節奏。復工復產一波三折下，預計下半年居民、企業現金流壓力猶存，需要警惕信用風險。二是觀察金融、宏觀經濟數據。5月底經濟會議要求“二季度經濟正增長”，因此，7月公布的6月金融數據或將維持總量強勢，但需警惕全年社融高點出現后，今年四季度和明年的數據或承壓。三是觀察高頻微觀指標，如一線城市地產、豪宅、高端可選消費等表現。這些指標是權益投資者認為經濟新周期的關鍵，受益于科創板解禁，這些指標或將在今年三季度后明顯改善。

因此，我們建議均衡化配置以“攻守兼備”。反彈后期，關注基本面表現穩健有韌性的基建、必選消費以及低估值金融、地產，乃至部分高端可選消費以對沖風險;對于成長股，更建議向國內流動性敏感的中小市值方向進行切換，宜等待市場出現明顯調整后，再逢低布局。

風險提示：地緣政治沖突超預期，全球流動性收緊超預期，國內Omicron疫情超預期爆發，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況。

關鍵詞： 美股和A股此消彼長 預期驅動下的資金行為 海外衰退的沖擊是不可避免的 攻守兼備