憑借防曬“小黑傘”及一系列防曬服飾產品在年輕消費者中出圈的蕉下控股有限公司，日前向港交所更新招股書，意圖沖刺“城市戶外第一股”。從添加黑科技的防曬傘到運用“硬防曬”概念的細分裝備，蕉下打開了防曬用品市場。但拘泥于防曬品類，并未給蕉下帶來盈利：2019年至2021年三年間凈虧損超50億元。目前，剛剛扭虧的蕉下，著重聚焦從防曬品類到城市戶外全品類的拓展。在業內人士看來，防曬有季節性要求，小眾需求很難做成主流生活常態。

二次遞表港交所

10月10日，蕉下控股有限公司向港交所更新招股書，擬主板掛牌上市，中金公司和摩根士丹利擔任聯席保薦人。此前，蕉下曾于2022年4月8日向港交所遞交招股書，目前申請已失效。

(資料圖片僅供參考)

對于此次募資的用途，蕉下在招股書中表示，IPO 募集所得資金凈額將主要用于加強產品開發和增強研發能力，提高品牌知名度和認知度以及品牌識別度，通過戰略聯盟、收購和投資促進業務增長等。

招股書顯示，蕉下是中國城市戶外鞋服公司，設計、開發及銷售蕉下品牌多元化產品組合，從旗艦防曬產品起家拓展至多種非防曬產品。灼識咨詢數據顯示，以2021年總零售額及在線零售額計，蕉下均為中國第一大防曬服飾品牌，分別擁有5.0%及12.9%的市場份額。

從業績表現看，2019年至2021年，蕉下的營收分別為3.85億元、7.94億元、24.07億元，復合年增長率為150.1%；2022年上半年的收入為22.11億元，同比增長81.3%。

但凈利潤方面，蕉下于2022年上半年才剛剛扭虧為盈。招股書顯示，2022年上半年實現營收22.11億元；錄得凈利潤4.03億元。此前，2019年至2021年，蕉下分別錄得凈虧損2320萬元、7.7萬元及54.73億元。

與此同時，蕉下凈毛利率也有所提升。2019年至2021年，蕉下毛利率分別為50.0%、57.4%、59.1%，2022年上半年毛利率為60.3%。同期，蕉下經調整凈利潤率分別為5.1%、5.0%、5.6%、11.0%、18.2%。

不過，蕉下對于上半年盈利的原因則解釋為，其中由2022年錄得“可轉換可贖回優先股”的公允價值變動收益1.56億元，占比為31.7%。

此外，蕉下盈利也與其營銷開支短期下降有關。招股書顯示，2019年至2021年，蕉下分銷及銷售開支分別為1.25億元、3.23億元、11.04億元，分別占收入的32.4%、40.7%及45.9%。2022年上半年，蕉下分銷及銷售開支降至7.25億元，占收入的32.8%，同比下降11個百分點。

對于是否可以穩定盈利，蕉下表示，“隨著繼續擴大業務規模，預期在包括升級及擴大產品組合、提高品牌價值、加強產品開發能力以及進一步發展銷售及分銷渠道等業務戰略成功實施后，盈利能力將會提升。”

從傘具到服飾

實際上，蕉下目前的大部分收入來自服飾類的暢銷單品。

公開資料顯示，2013年，蕉下推出第一款瞄準年輕女性戶外產品市場的防曬雙層小黑傘。至2017年，主打輕盈便攜的膠囊系列雨傘的推出，真正讓蕉下開始具備一定知名度，憑借線上渠道迅速風靡年輕消費圈。2019年，傘具這一品類占蕉下總收入的比例達86.9%。

有業內人士認為，加了“黑科技”的防曬傘的產品策略之所以成功，一個重要原因在于蕉下主動打破用戶對傘具的慣性認知。彼時，市場上的傘類品牌背后所代表的品類是以雨傘為代表的傘具全品類，而蕉下以防曬細分品類，站上了行業第一的位置。

此后，圍繞防曬場景，蕉下開始推出防曬口罩、服裝、帽子等品類。從收入構成來看，服裝品類已成為蕉下的主要收入來源。招股書顯示，2019年至2021年及2022年上半年，蕉下服裝品類的收入分別為304萬元、1.39億元、7.11億元以及7.92億元，收入占比分別為0.8%、17.5%、29.5%以及35.8%。

蕉下入局服飾品類的背后，是服飾比傘具更為廣闊的行業市場。灼識咨詢數據顯示，2021年休閑及運動鞋服的市場規模分別達到1.1萬億元及2900億元，預期2021年至2026年將分別按9.3%及10.7%的年復合增長率增長，遠超同期整個行業6.8%的增長率。

看到了明確的市場需求，蕉下也在不斷拓寬服飾類除防曬外更多的功能屬性。蕉下在招股書中表示，公司已成功將業務拓展至更廣闊的鞋服市場，以滿足戶外活動愛好者的多樣化功能需求及品質生活追求者對精致生活方式的追求，為客戶提供兼具防護及舒適性的產品，如防曬、涼感、干爽、保暖、防水、輕便及運動防護。

經拓展，蕉下成為中國鞋服市場多個產品品類的“黑馬”。灼識咨詢數據顯示，于全年零售額超10億元的中國鞋服行業新興品牌中，按2021年零售額計，蕉下位居第一，且2021年的零售額增速最快。

切入城市戶外賽道

目前，蕉下為自己定位為城市戶外新興品牌，防曬只是其探索城市戶外生活方式的起點。

蕉下也在2021年，由防曬品類到城市戶外全品類的橫向拓展，產品專為具備休閑社交屬性的非競技運動及戶外活動場景設計，包括城市生活、休閑運動、旅行度假、踏青遠足、精致露營等，搭建了多元化產品組合，主要復蓋服裝、傘具、帽子、其他配飾、鞋履。

招股書顯示，2019年至2021年，蕉下非防曬產品收入分別為約280萬元、0.77億元和4.96億元，收入貢獻率則分別為0.7%、9.6%和20.6%。

2022年上半年，蕉下服裝品類的收入同比增長155.8%。帽子、其他配飾（主要包括口罩、袖套、墨鏡、手套、披肩及圍巾）和其他產品（主要包括鞋履）在2022年上半年同樣迎來高速增長，收入分別為4.97億元、6.03億元和5673萬元，同比增速分別為65.2%、127.5%和213.4%。

在鞋服行業獨立分析師程偉雄看來，任何消費需求都來自生活場景的迭代，防曬有季節性要求，防曬服還是整體偏營銷導向，這種小眾需求很難做成主流生活常態。

曾以“黑科技”為主打的營銷策略的蕉下，也成為旗下其他產品的差異化賣點：傘具應用L.R.C涂層技術和全向推拉蜂巢技術；服裝、帽子及其他配飾產品應用AirLoop面料；鞋履產品應用FlexCore輕量鞋底技術等。

不過，《消費鈦度》發現，蕉下OEM模式下的研發占比卻逐漸下滑。招股書顯示，2019年至2021年，蕉下的研發投入分別為1990萬元、3590萬元、7160萬元，營收占比分別為5%、4.5%、3%。

此外，蕉下目前擁有效授權專利162個，但包括外觀專利126個。其中，蕉下僅在口罩這一品類在今年5月就申請了包括護眼角口罩、立體護頸口罩、全臉防曬面罩等多個專利。

程偉雄表示，城市戶外對于功能性的要求更高。在新消費領域，很多品牌正把精力集中到產品研發，補齊熱潮中的短板。可以想見，未來市場對蕉下的產品力和研發能力的審視會愈加嚴格。

關鍵詞： 年上半年 數據顯示 同比增長