金秋十月，仍值得期待。往常的滯脹預(yù)期下，周期品往往具有較好表現(xiàn);這次，前期雙控等供給因素已經(jīng)將周期行情提前反映，而短期難再超預(yù)期，因此市場表現(xiàn)為“滯脹升溫-周期泥沙俱下”雙重特點共存。回歸DDM模型，幾個核心結(jié)論：1)盈利端下行預(yù)期充分：9月PMI跌破榮枯線，穩(wěn)增長已成為市場共識。映射至上市公司盈利表現(xiàn)，四季度盈利增速亦確實面臨較大下行壓力，而這已被市場預(yù)期。2)分母端將持續(xù)發(fā)力：寬松超預(yù)期仍是分母端核心，10月MLF、逆回購大規(guī)模到期以及政府債發(fā)行提速，資金缺口較9月擴大，疊加局部信用風險的額外需求，寬松有望超預(yù)期。此外中美蘇黎世會晤釋放積極信號，風險偏好近期亦有所修復(fù)。3)地產(chǎn)風險可控：債務(wù)違約與銷售回落的反映已相對充分，隨著行業(yè)摸底排查的推進及有序處理，回暖信號即將出現(xiàn)。后續(xù)伴隨無風險利率下行，低估值藍籌將迎來估值修復(fù)。

成交縮量的背后：仍有萬億，未來增量資金仍在進場

9月28日以來，A股成交額有所縮量，具體來看：1)兩融交易額顯著回落，9/1~9/27日均成交為1285億元，9/28以來降至796億元，杠桿資金活躍度明顯降溫。2)北上資金成交金額小幅下行，其中近30天日均成交1419億元，近5天回落至1244億元，陸股通成交占比在12%附近。3)偏股型公募發(fā)行節(jié)奏平穩(wěn)，前期調(diào)倉行為逐步落地，交易趨于穩(wěn)定。4)風險偏好上，近期巡視組進駐金融機構(gòu)，在合規(guī)與高質(zhì)量發(fā)展要求下，部分板塊“炒作”現(xiàn)象或?qū)⑵揭?。往后看，在房地產(chǎn)、理財產(chǎn)品收益率下行背景下，疊加非標體量的持續(xù)壓縮，權(quán)益市場增量資金值得期待，交易量將維持在萬億左右。

大消費加速邁出底部，周期品預(yù)期和交易維度扭轉(zhuǎn)難度加大

從2021年各大類行業(yè)的盈利增速預(yù)期變動來看，8月必選與可選分別變動-5.2%與1.0%墊底，而同期上中游周期分別上調(diào)24.4%與8.9%。9月隨著疫情反彈節(jié)奏的中止，消費基本面預(yù)期逐漸邁出底部。1)9月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)52.4%，環(huán)比回升7.2個百分點;2)從盈利預(yù)期來看，9月消費行業(yè)2021年盈利預(yù)期亦已快速企穩(wěn)，且2022年盈利預(yù)期的變動甚至已優(yōu)于周期;3)國慶假期期間，重點景區(qū)、免稅銷售等恢復(fù)情況均較好，白酒動銷亦超預(yù)期，高端白酒表現(xiàn)穩(wěn)健。隨著大消費加速邁出預(yù)期底部，配置性價比正大幅抬升。而反觀周期，供給端能耗雙控、限電限產(chǎn)的預(yù)期已經(jīng)逐步落地，而需求端隨著經(jīng)濟穩(wěn)增長壓力的加劇則面臨下滑風險，預(yù)期維度和交易維度難以快速扭轉(zhuǎn)趨勢。

選股思路：低估值藍籌的收獲季。1)券商：財富管理驅(qū)動下的二次成長，行業(yè)受益持續(xù)性超預(yù)期;2)新能源：高景氣方向仍具稀缺性，尤其是估值性價比較高的BIPV、核電等方向;3) 消費正加速邁出底部，推薦業(yè)績有支撐且負面預(yù)期淡化的白酒、生豬等高性價比板塊;4)銀行地產(chǎn)：銀行三季報業(yè)績有望超預(yù)期具備高性價比，此外近期地產(chǎn)政策適度放松的預(yù)期逐步強化，低估值的地產(chǎn)板塊預(yù)期正逐步改善。

關(guān)鍵詞： 未來 增量資金 仍在 進場