上周，上證指數下跌4.31%，滬深300下跌5.46%。不少接受采訪的私募表示，由于均衡配置、控制倉位，產品凈值回撤有限。私募認為，短期受教育、互聯網等行業政策超預期的影響，市場有情緒化反饋，但不改長期慢牛趨勢;部分行業發展預期尚未明確，需要暫時規避風險。

短期情緒化調整

不改長期趨勢

望正資產董事長王鵬輝分析，市場調整有短期因素，也有中長期因素，需要從多個維度來看：一是校外教育培訓政策調整，對相關公司的經營和股價影響很大;二是平臺經濟反壟斷與政策規范繼續推進，引發市場擔憂;三是中美高層會談未出現積極信號，競爭局面可能進一步加劇;四是代表性公司半年報業績不理想，引發對細分行業其他公司半年報的擔憂。

寬遠資產表示，國家對于互聯網和教育等行業的政策超預期，從而打破了市場這段時間以來的均衡狀態，但也要具體政策具體分析，有些可能是短期的陣痛但長期對于行業的健康發展有正面作用，如互聯網;對于教育行業，可能政策從根本上影響了這個行業的盈利模式，需要非常謹慎對待。

翊安投資認為，由于政策變化導致港股和美股的教育股下跌，同時引發了市場對其他政策不友好行業未來監管的預期，如醫美、白酒、互聯網平臺等。

進化論研究部表示，此前部分熱門板塊如新能源汽車、光伏、半導體等出現高估和交易擁擠的情況，市場一有風吹草動，跟隨一起下跌。

灃京資本研究總監陳華良表示，近期針對服務業、電商平臺、醫藥等領域的產業政策調整引發市場對相關行業前景的擔憂，此前中概股對此反應極為激烈，也加劇了A股和H股投資者的情緒化反饋。從基金季報來看，消費、醫藥等行業仍然是公募基金配置的重點，因此，在估值偏高、機構持倉不低的背景下，預期的迅速惡化也易于引發相關機構重倉股的大幅波動。此外，近期國內外疫情有所抬頭，這一外生性因素對經濟增速的潛在沖擊仍有待評估。

部分私募仍然看好后市機會。遠策投資投資總監陳殷認為，市場情緒在降準以來持續升溫，存在調整的需要和可能。觸發市場情緒變化的事件性因素是教培行業的治理引發投資者對高端消費、醫療、互聯網等行業政策不確定性的擔憂，但市場熱度和資金狀態并未達到前幾次市場高點時的狀態，對比起來還有空間，而且每個行業在國民經濟中的地位不同，所處發展的階段和狀態也不同，不能一概而論，短期情緒化的調整不改長期趨勢。

靈活應對市場下跌

產品凈值回撤有限

不少私募稱盡管凈值出現回撤，但通過倉位調控，相對來說損失并沒有那么大。

陳華良表示，“我們的產品上周下跌2%左右，下跌幅度可控，行業配置較為均衡，消費股較少。截至7月23日，公司今年產品平均收益接近10%。我們認為，市場不存在系統性風險，倉位和結構上可能小幅調整。”

寬遠資產也稱，產品近期有一定回撤，總體還算正常，主要是有一些互聯網龍頭持倉受了影響，K12教育行業并沒有持倉。目前，要規避受政策實質性負面影響較大的行業，如教育，但對于互聯網行業需要辯證看待，有可能越跌反而出現越好的投資機會。總體而言，倉位并沒有明顯降低，更多還是通過調倉換股來規避行業風險。

翊安投資表示，上周市場震蕩，公司旗下產品由于倉位中等且結構上基本配置在新能源車、光伏、半導體、計算機等板塊，中間雖然凈值有所調整，但總體跌幅不大，在下半周的反彈中也基本收復失地，從全周來看，大部分產品凈值創了歷史新高。“在市場劇烈波動下，我們一方面將倉位控制在中等水平，同時盡量配置在未來幾年景氣度較高、政策友好的板塊上，即使短期波動，也能在市場平穩時快速反彈。此外，我們也配置了一部分絕對價格中等或較低的可轉債，保持產品的抗跌性，但又不錯失市場上漲的機會。”

進化論研究部稱，截至7月29日收盤，公司主動多頭產品收益均為正，并未受到前兩天指數大跌的影響。“在近期波動較大的市場中，我們非常注重風險控制，通過我們的宏觀擇時能力，特別是對資金流動性以及市場情緒的判斷，還有整體倉位的控制、跨市場的調整以及靈活運用股指期貨對沖，有效地控制市場風險對凈值的影響。”

陳殷表示，遠策一直是均衡的組合構建風格，并注重發揮在熟悉領域的選股優勢。由于組合結構配置和個股選擇得當，在近期的回調中表現也強于市場。“組合對均衡性的重視本身就是一種帶有風控意識的投資理念，同時，我們在風控方面還有工作制度及監測體系，可以及時對市場波動進行研究和反應。”

行業發展預期尚未明確

互聯網、教育要分開看

王鵬輝坦言：“對于科技巨頭、教育股來說，基于行業監管政策、業務發展、競爭格局等多個因素，需要調整我們的基礎假設，對于股價來說，不能輕易下結論是否低估或者高估。”

陳殷稱，穩定的估值中樞是需要建立在未來行業發展的穩定預期上的，一旦發生了變化，過去估值中樞的參考性也在下降。因此，要等待市場對互聯網、教育行業的未來發展重新形成穩定認識后，估值中樞才能重新穩定下來，并以此來判斷股價是否具有新的性價比。

關于互聯網、教育股，私募表示需要分開來看。

寬遠資產認為，互聯網行業巨頭有可能逐步進入可投資區間，從長期來看具備很好的投資價值，但短期在市場情緒的影響下可能還會有一定程度上的劇烈震蕩。教育行業因為盈利模式發生了根本性影響，很難說目前這個位置能有投資機會。

翊安投資分析，教育股方面，預計本輪監管持續時間長，執行力度大，K9學科類會進入漫長的調整期，逐步向素質教育等方向轉型。“板塊是否跌到位了，不能一概而論。我們認為，個別能夠快速轉型和成功應對的公司，從中長期看可能股價已經調整到位，但轉型過程中需要付出多少代價和最終新業務起來的時間存在較大不確定性。君子不立危墻之下，對于政策不友好的行業，我們傾向于規避，等趨勢明朗時再介入也不遲。”(中國基金報記者 吳君)

關鍵詞： 短期 情緒化 調整 不改