底撈破發背后，是來自市場的多重擔憂

昨日(9月26日周三)，備受期待的國內火鍋餐飲龍頭海底撈上市首日走勢先揚后抑，早盤開盤后一路沖高，一舉沖破千億港元市值，最高漲幅10.11%;但隨后股價回落，盤中多次觸及發行價17.8港元，險些破發。截止昨日收盤，公司報收17.82港元， 較發行價17.80港元僅漲0.11%。

今日開盤不久便破發，也表現了資本市場的擔憂。見智公司研究認為，海底撈過高的估值一直是資本市場的擔憂，上市首日的表現也體現了市場的謹慎態度。海底撈近兩年的擴張推動營收高速增長 ，但是實際上面臨不少隱憂。

海底撈的估值已經接近樂觀預期下的天花板。以公司17.80港元發行價計算，公司市值為 943.4 億港元(約829億元人民幣，120億美元)，按當前人民幣市值計，其對應2017年的PE值為69.5，見智估值模型預計2019年其稅后凈利潤為25.7億元，則對應2019年預期PE值高達32.29，幾乎是香港市場最貴的餐飲股。

從絕對估值角度看，假設現有單店盈利能力在未來維持不變，則目前億市值隱含著未來五年實現700家以上成熟餐飲店的預期。海底撈選擇在盈利水平最高、擴張速度最快時上市，給予市場極高的增長預期，但其采用的是門店先易后難的擴張線路，后期隱憂重重。

此外，海底撈的另一個重大隱含風險體現在翻臺率上。極高的翻臺率在創造了極高的單店營業收入，然而，一旦翻臺率下降，營收、凈利率均會大幅下滑，對應凈利潤的滑鐵盧。餐飲是競爭激烈、消費者口味可能發生重要變化的行業，極高經營假設一旦被證偽，則海底撈目前的估值水平將出現重大調整。

綜合看，市場給予擇時上市的海底撈極高的預期，但未來的增長面臨重大不確定性。短期似乎可以“撈一把”的背后隱含著重大長期風險。

關鍵詞： 海底撈股價破發